Webinar Fondo Mutuo BTG Pactual Estructurado Dólar

La combinación de inflación alta y alzas agresivas de tasas en Estados Unidos reordenó el mapa de oportunidades en renta fija en dólares. Con ese telón de fondo, volvió a aparecer algo que había estado ausente por mucho tiempo: niveles de retorno atractivos en bonos de buena calidad crediticia y con duraciones relativamente acotadas. A la vez, en Chile creció el apetito por aumentar la tenencia de dólares, impulsando flujos hacia fondos money market; pero ese refugio, por definición, tiende a capturar menos “pick-up” cuando el mercado ofrece spreads más interesantes en otros tramos.

El foco está en construir una cartera en dólares con bonos “investment grade” de emisores latinoamericanos, más caja y depósitos de corto plazo, con una duración promedio cercana a 2,5 años y un horizonte de inversión definido (alrededor de 910 días). En la práctica, la propuesta busca aprovechar un salto relevante en tasas —producto del ciclo de la Fed para enfriar la economía— y capturar un rendimiento esperado mayor que el de alternativas ultra cortas, manteniendo un riesgo de crédito acotado por diseño: los instrumentos son grado de inversión al momento de la compra y el portafolio se concentra en emisores con fundamentos sólidos.

El argumento central es doble. Primero, el contexto: la inflación en EE.UU. se ubicó en 9,1% anual y en Chile en torno a 12,5% en el período referido, empujadas por choques de oferta post-Covid, la guerra en Ucrania y estímulos aplicados en distintas economías. Ese escenario llevó al mercado a incorporar una trayectoria de alzas de tasas y, con ello, a revalorizar la renta fija en dólares. Segundo, la oportunidad relativa: con una cartera modelo es posible apuntar a retornos del orden de “dólar + 5”, con un spread cercano a 175 pb, en una combinación diversificada por países (Chile, México, Perú y Panamá en el ejemplo) y con un sesgo hacia el sector financiero, donde típicamente hay más capacidad para sostener papeles hasta vencimiento.

En un año anómalo para los índices de renta fija —precisamente por la magnitud del ajuste de tasas—, el mensaje es que el punto de entrada cambia cuando la tasa base sube y los spreads se ensanchan por temores de recesión: la misma volatilidad que incomoda en el corto plazo abre ventanas para “devengar” yields más altos, siempre que el horizonte sea consistente con la duración y con el período de inversión. Por eso se enfatiza que el retorno esperado no es garantizado: durante el período de inversión la cuota puede moverse, pero la lógica de la estructura asume mantener los instrumentos hasta el final, reinvirtiendo cupones y administrando eventuales reemplazos si hay deterioro relevante en fundamentales.

La estructura del fondo se define por etapas. Hay un período de comercialización para recibir aportes (en dólares) y formar la cartera; en esa fase, rescates anticipados tienen un castigo de 1% que beneficia a quienes permanecen, porque desarmar posiciones mientras se construye el portafolio genera costos. Luego viene el período de inversión, donde también existen rescates con una penalidad menor (0,5%), y una ventana final —90 días antes de la liquidación— en la que se habilitan rescates sin esa comisión, bajo el supuesto de mayor liquidez por posiciones más cortas. Se contemplan dos series según monto (menores o mayores a US$200 mil), y aportes y rescates se realizan en dólares.

La comparación con invertir instrumentos similares en EE.UU. se centra en el “premio” de spread: en el ejemplo, la diferencia respecto de una cartera equivalente “single A” en Estados Unidos sería del orden de 100 pb. A la vez, se subraya que, al mirar solvencia y liquidez corporativa, el endeudamiento (deuda/flujo) y la posición de caja frente a vencimientos de 12 meses lucen, en el período comentado, mejores en parte de las compañías latinoamericanas grado de inversión que en sus pares estadounidenses. Ese diferencial permite elevar el devengo sin necesariamente “subir” el riesgo de crédito más allá de lo que define el universo investment grade.

En términos de uso, el instrumento se presenta como una alternativa para carteras con perfil balanceado que buscan exposición en dólares sin necesidad de operar vía cuenta offshore, sumando diversificación frente al riesgo local. Para quienes ya tienen dólares, se plantea como una forma de mover parte de esa posición desde money market hacia un portafolio con mayor potencial de retorno; para quienes no los tienen, como una manera de incorporar dólares entendiendo que habrá volatilidad tanto en precio como en tipo de cambio, y que el posicionamiento depende del portafolio de cada inversionista. La tesis, en simple, es que el mercado volvió a ofrecer tasas que no se veían hace años para esta categoría, y que una estructura de 2,5 años en bonos investment grade en dólares permite capturar esa ventana con un marco de liquidez y reglas claras.